عند النظر إلى نتائج تمارا لعام 2025، تظهر الشركة بصورة مثالية: نمو قوي، تحول إلى الربحية، وتوسع كبير في النشاط.
لكن هذه الصورة تتغير عندما نقارنها مباشرة بنتائج 2024.
فالشركة انتقلت من خسارة صافية بلغت 130 مليون ريال في 2024 إلى تحقيق ربح قدره 193 مليون ريال في 2025، وهو تحول كبير، لكنه يفتح سؤالًا أهم:
هل هذا التحسن ناتج عن كفاءة تشغيلية، أم نتيجة توسع مدعوم بالتمويل؟
الإيرادات | تضاعف سريع يقوده التوسع
ارتفعت الإيرادات من 708 مليون ريال في 2024 إلى 1.34 مليار ريال في 2025، بنمو يقارب 90%.
هذا النمو يبدو استثنائيًا، لكنه مرتبط بشكل مباشر بتوسع النشاط التمويلي، وليس بتحسن واضح في العائد لكل عملية.
فالشركة لم ترفع الأسعار، ولم تغير نموذجها بشكل جذري، بل ضاعفت حجم العمليات.
بمعنى أدق: النمو تحقق عبر زيادة الحجم، وليس عبر تحسين الكفاءة.
الربحية | تحول إيجابي ولكن غير محصن
الانتقال من خسارة 130 مليون ريال إلى ربح 193 مليون ريال يعكس تحسنًا واضحًا، لكنه يظل مرتبطًا بعوامل متغيرة.
الربحية في نموذج تمارا تعتمد على:
- تكلفة التمويل
- خسائر الائتمان
- حجم الإقراض
وأي تغير في هذه العوامل قد يعيد الضغط على الهوامش.
بمعنى آخر: الربحية تحققت… لكنها ليست مستقرة بطبيعتها.
محفظة التمويل | نمو استثنائي يحمل مخاطره
قفزت القروض للعملاء من 1.65 مليار ريال في 2024 إلى 4.05 مليار ريال في 2025، بنمو يتجاوز 145%.
هذا هو المحرك الحقيقي للإيرادات، لكنه في الوقت نفسه أكبر مصدر للمخاطر.
فكل زيادة في الإقراض تعني:
- تعرضًا أكبر للتعثر
- ضغطًا أعلى على السيولة
- احتياجًا أكبر للتمويل
وهنا يظهر جوهر النموذج: النمو لا يحدث إلا عبر تحمل مخاطر أكبر.
التدفقات النقدية | الفجوة التي لا تظهر في الأرباح
رغم تحقيق أرباح، سجلت تمارا تدفقات نقدية تشغيلية سلبية بقيمة 1.94 مليار ريال في 2025، مقارنة بمستوى أقل في 2024.
هذا الفرق الكبير يعكس تسارعًا في تمويل العمليات، حيث تقوم الشركة بدفع الأموال للتجار مقدمًا، بينما يتم تحصيلها لاحقًا من العملاء.
لكن استمرار هذا النمط يعني أن النمو لا يمول نفسه ويعتمد بشكل أساسي على التمويل الخارجي
وهنا تظهر الحقيقة خلف الأرباح.
الرافعة المالية | تضاعف الاعتماد على الدين
ارتفعت القروض طويلة الأجل من 1.52 مليار ريال في 2024 إلى 3.76 مليار ريال في 2025.
هذا النمو يعكس قدرة الشركة على الوصول إلى التمويل، لكنه في الوقت نفسه يزيد من حساسيتها لأي تغير في:
تكلفة الاقتراض أو توفر السيولة
بمعنى أدق: كلما زاد النمو… زاد الاعتماد على الدين.
جودة الائتمان | استقرار نسبي تحت ضغط النمو
بلغت خسائر الائتمان المتوقعة 153 مليون ريال في 2025، وهي ضمن مستويات يمكن اعتبارها تحت السيطرة مقارنة بحجم المحفظة.
لكن عند مقارنتها بحجم التوسع الكبير في الإقراض، يظهر أن هذا الرقم قد يكون معرضًا للارتفاع مع استمرار النمو بنفس الوتيرة.
وهنا يصبح السؤال: هل ستظل جودة الائتمان مستقرة مع هذا التسارع؟
هيكل الميزانية | نمو أسرع من رأس المال
بلغت الأصول 4.98 مليار ريال مقابل حقوق ملكية 555 مليون ريال فقط في 2025.
هذا يعني أن التوسع يتم بدعم كبير من الالتزامات، وليس من رأس المال.
وفي المقابل، كانت الأرقام في 2024 أقل بكثير، ما يعكس أن النمو في الأصول جاء بوتيرة أسرع من نمو القاعدة الرأسمالية.
وهذا يضع الشركة في موقف يعتمد على استمرار التمويل أكثر من اعتماده على التمويل الذاتي.
خلاصة جولة: نمو قوي ولكن معادلة حساسة
تعكس نتائج تمارا في 2025:
- نموًا قويًا في الإيرادات (+90%)
- تحولًا إلى الربحية بعد خسائر
- توسعًا ضخمًا في الإقراض (+145%)
لكن في المقابل:
- تدفقات نقدية سلبية كبيرة (1.94 مليار ريال)
- اعتماد متزايد على التمويل
- حساسية عالية للمخاطر الائتمانية
