مع تزايد شهية المستثمرين العالمية نحو شركات الذكاء الاصطناعي، ظهرت اتجاهات غير تقليدية في كيفية دخول المستثمرين في الشركات المرغوبة قبل طرحها العام. إحدى أبرز الشركات في هذا السياق هي Anthropic المطوّرة لنماذج الـ AI مثل Claude التي شهدت انتشارًا قويًا لطلب المستثمرين على أسهمها عبر ما يُعرف بسيارات الاستثمار الخاصة أو SPVs رغم رفض الشركة لها في الجولات الرسمية.
SPV: Special Purpose Vehicle هو هيكل استثماري يتيح لمجموعة من المستثمرين تجميع أموالهم للاستثمار في صفقة واحدة، وغالبًا ما يُستخدم في تمويل الصفقات الثانوية أو الاستثمار في الأسهم الخاصة قبل الاكتتاب العام.
SPVs خارج نطاق Anthropic… لماذا؟
رغم أن Anthropic قررت حظر SPVs في جولتها التمويلية الكبرى الأخيرة بقيمة 30 مليار دولار، إلا أن Business Insider اكتشف انتشارًا واسعًا لعدد من SPVs غير مصرح بها تسوّق لأسهم Anthropic على تقييمات تصل إلى نحو 350 مليار دولار، وهو نفس التقييم الذي عُرض على كبار المستثمرين مثل D. E. Shaw وDragoneer وFounders Fund.
الفكرة الأساسية في هذه الصفقات هي أن المستثمرين لا يحصلون مباشرة على أسهم من الشركة نفسها، بل يشترون أسهمًا من مستثمرين آخرين عبر هيكل SPV متعدد الطبقات، ما يؤثر على علاقة الشركة الأصلية بالمستثمرين.
رسوم باهظة وغياب الشفافية
دفعت بعض الصفقات غير المصنّفة من Anthropic المستثمرين إلى رسوم مرتفعة تصل إلى 10% رسوم إدارة إضافية + 10% من الأرباح (Carry)، وهو ما اعتبره خبراء مثل Kelly Rodriques، الرئيس التنفيذي لـ Forge Global، غير مفهوم ومضلل، خاصة أن بعض هذه SPVs تُستخدم لإخفاء الصفقات عن الشركة نفسها، ما يخلق “سيناريو كابوس” بالنسبة للمستثمرين.
Rodriques قال صراحة إن المشكلة في هذه الصفقات ليست فقط في الرسوم، بل في أن “الطبقات المتعددة تُستغل لإخفاء الصفقة عن Anthropic”، وليس هناك ضمان بأن المستثمر سيصل في النهاية إلى الأسهم نفسها.
حقائق هامة
زيادة اهتمام المستثمرين بأسهم Anthropic يدل على:
1. رغبة قوية في الاستثمار قبل IPO
المستثمرون يريدون التعرض للأسهم قبل الطرح العام المتوقع في المستقبل، ما يولد طلبًا غير مسبوق على المشاركة.
2. SPVs وسيلة لكن ليس دائمًا آمنة
بينما يمكن أن تكون SPVs شرعية إذا كانت مُصرّح بها من الشركة، فإن هذه العملية على الانترنت دون إشراف الشركة قد تعرّض المستثمرين لمخاطر قانونية وتسويقية.
3. شكوك حول حماية المستثمر
الصفقات الممتدة عبر طبقات متعددة تجعل المستثمر بعيدًا عن رؤية واضحة لأسهمه الحقيقية، ما يثير مخاوف بشأن الشفافية وحماية حقوق المستثمرين غير المؤسسين.
SPVs بين الفائدة والمخاطر
من ناحية، SPVs الرسمية المعتمدة من الشركات يمكن أن تُسرع عمليات الاستثمار وتسمح لمجموعة واسعة من المستثمرين بالمشاركة في جولات تمويلية كبيرة، خصوصًا للمشاريع المرغوبة مثل Anthropic.
لكن من ناحية أخرى، حينما تنشأ SPVs غير مصرح بها:
- قد لا يحصل المستثمر على حقوق مباشرة في الأسهم المنشودة.
- قد يتعرض لرسوم مبالغ فيها لا تخضع لإشراف الشركة الأصلية.
- قد تدخل في صفقات غير قانونية أو تنتهي إلى عدم الاعتراف بها من قبل الشركة.
Rodriques أشار إلى أن هذه الأمور خاصة تلك التي تحاول إخفاء الصفقات عن الشركة — يمكن أن تُصنَّف حتى كاحتيال أو تنتهك سياسات الشركات.
ما الذي يجب على المستثمرين معرفته؟
إذا كان هدف المستثمر هو الاستثمار في شركات AI قبل الاكتتاب العام:
- يجب التأكد من أن SPV مُصرّح بها من الشركة التي تستثمر فيها.
- يجب فهم كاملة لهياكل الرسوم والتأكد من أنها عادلة وشفافة.
- يُفضَّل السعي للحصول على الأسهم مباشرةً من الشركة عبر قنوات معتمدة بدل المرحلية المعتمدة على طبقات وسيطة.
خلاصة جولة
اهتمام المستثمرين بأسهم Anthropic ليس مفاجئًا في ظل النمو الهائل الذي يشهده قطاع الذكاء الاصطناعي، لكن تنظيم الطلبات وتوجيهها عبر آليات قانونية معتمدة يظل أمرًا حاسمًا لحماية رأس المال وشفافية الاستثمارات. انتشار SPVs غير مصرح بها قد يوفر الوصول إلى الأسهم المرغوبة، لكنه يحمل معه مخاطر تنظيمية ورسومية قد تؤثر على المستثمرين غير الخبراء بشكل سلبي.
